O Lucro é Deles, o Prejuízo é Seu

(publicado originalmente em http://blogdodaniel.xpg.uol.com.br/0024.html)

Boa noite, pessoal.

Na semana passada apresentei dados com péssimos resultados dos clubes de investimentos registrados na Bovespa. Vejo duas razões para isso ocorrer: incompetência ou má-fé. Acredito que ambos são inadmissíveis em se tratando de profissionais que captam dinheiro de investidores para buscar rentabilidade acima da média.

Se você aplica em um clube com rentabilidade insatisfatória, e a qualidade técnica do administrador é indiscutível, cuidado. Hoje vou mostrar como um profissional inescrupuloso pode migrar o lucro do clube de investimentos para sua carteira pessoal, para outro clube ou para a corretora em que trabalha.

Suponhamos um clube de investimentos com capital de R$ 300.000,00, ou seja, para as referências de mercado, um clube pequeno. Suponhamos que o administrador também tenha uma carteira pessoal de R$ 40.000,00. Pois bem. Como ele pode fazer sua carteira crescer dentro das regras do mercado, ainda que isso custe rentabilidade (ou até prejuízo) para o clube?

Vou dar um exemplo rápido, que poderia ser com qualquer ação de boa de ser negociada. Este foi o book com que a Tractebel ON (TBLE3) fechou o after market de 30/04/2010, com suas 15 melhores ofertas de compra e as 15 melhores de venda:

A imagem foi capturada no dia 01/05/2010, sábado e feriado nacional, ou seja, dia sem pregão. O exemplo que vou apresentar abaixo é meramente ilustrativo e, naturalmente não aconteceu, pois as ordens permaneceram no book. Serve apenas para apresentar como fraudar um clube em benefício próprio.

Como podem perceber, o último negócio realizado foi às 18h57. TBLE3, apesar de não fazer parte do IBOV, é um papel de liquidez razoável. No dia 30/04/2010 foram realizados 529 negócios, com volume negociado de 331.500 ações, perfazendo um valor de negócios acima de R$ 7 milhões. Além disso, é uma empresa sólida, com bons fundamentos, e que frequentementeelogiada por muitos analistas e também é comum encontrá-la nas recomendações das corretoras. Não é um mico, portanto. Mais do que isso, é boa pagadora de dividendos, e é considerada “defensiva”, ou seja, durante crises tende a desvalorizar menos do que a maioria das ações. Investir em TBLE3, a princípio, pode ser um bom negócio. Sendo assim, TBLE3 é um bom papel para o administrador “picareta” utilizar para manobrar o desvio de recursos do clube de investimentos para sua carteira pessoal. Afinal, ele teria bons argumentos para apresentar aos investidores do clube que ele realmente acreditava no papel daquela empresa. Eu mesmo acredito que seja um bom papel para se investir. A questão não é de escolha do papel. O pulo do gato, que dará o lucro ao picareta está na forma.

Passo 1: o administrador do clube prepara no home broker de sua conta pessoal a compra de 1.500 ações de TBLE3 a 22,00. Não dispara a ordem de compra ainda. Desconsiderando corretagens e emolumentos, a execução da ordem implicará em custo de R$ 33.000,00 para ele.

Passo 2: o administrador do clube prepara também no home broker de sua conta pessoal a venda de 1.500 ações de TBLE3 a 22,48. Também não dispara a ordem de venda ainda. Desconsiderando corretagens e emolumentos, a execução da ordem implicará em receita de R$ 33.720,00 para ele.

Passo 3: o administrador do clube prepara, agora no home broker que opera o clube, a ordem de compra de 9.000 ações da TBLE3 a 22,48. Desconsiderando corretagens e emolumentos, a execução da ordem implicará em investimento de R$ 201.627,00 mais custos com corretagem, emolumentos, etc. para o clube (se todas as 9.000 ações fossem compradas a R$ 22,48 totalizaria os R$ 202.320,00 mais custos. No entanto, a maior parte do volume está ofertadoabaixo de R$ 22,48, o que explica a diferença).

Passo 4: antes de disparar as ordens na mesma sequência acima, ele verifica se não houve alteração significativa no book que poderia comprometer o sucesso da sua operação. Mantido o cenário, ele dispara rapidamente as 3 ordens.

Imediatamente ele comprará as 1.500 TBLE3 disponíveis no book a 22,00, colocaria à venda a 22,48, e o clube entraria comprando 9.000 ações até o patamar de R$ 22,48, ou seja, 300 ações a R$ 22,20, 800 ações a R$ 22,25, 300 ações a R$ 22,37, 300 ações a R$ 22,38, 2.000 ações a R$ 22,39, 900 ações a R$ 22,40, 1.000 ações a R$ 22,42, 1.000 ações a R$ 22,43 e as 1.500 ações a R$ 22,48 da ordem de venda que o administrador acabou de colocar no book. Restariam ainda 900 ações que ficariam como ordem de compra que, se ele desejar, pode cancelar, ou aguardar que outro investidor perceba a oportunidade de vender a 2% acima do preço de instantes atrás e “comer” o restante da ordem.

Analisemos, então, o resultado da operação:

Para o administrador, ele pagou R$ 33.000,00 mais custos, faturou R$ 33.720,00 menos custos, e teve um lucro bruto possivelmente superior a R$ 660,00 (ou 2%) em menos de 30 segundos. Descontando o imposto de renda, rentabilidade de aproximadamente 1,6% em instantes. Umnegócio maravilhoso.

Para o mercado, um papel que estava sendo negociado a R$ 22,00 passou a ser negociado a R$ 22,48. O salto da ordem provavelmente disparou vários “stops” de compra e de venda, o que é especialmente normal quando isso acontece perto de uma resistência. Será necessário esperar estabilizar novamente para saber em que patamar o papel passará a ser negociado. Em alguns casos, o repentino interesse pelo papel faz com que o valor ultrapasse até mesmo os R$ 22,48 da última compra pelo clube. O mais normal, no entanto, é o papel se acomodar entre os R$ 22,00 iniciais e os R$ 22,48 finais, tendendo para um valor mais próximo ao valor inicial. Isso para mim tem nome: manipulação de mercado.

Para o clube de investimentos, agora são felizes proprietários de 9.000 ações ordinárias da Tractebel por R$ 201.627,00 mais custos, o que representa um preço médio de aproximadamente R$ 22,41 (incluindo custos da transação). Se o mercado se estabilizar em R$ 22,48, ótimo, maravilhoso: a operação terá resultado em ganho para o clube de majestosos 0,31%. Caso retorne aos R$ 22,00 originais, o clube assumirá prejuízo de 1,83%. Em sã consciência, acredito que muito poucos se arriscariam em uma aventura com risco x ganho tão desfavorável (6 x 1).

No entanto, Tractebel é uma boa empresa, até onde tenho conhecimento é bem administrada, apresenta bons resultados, e suas ações tendem a se valorizar com o tempo, possivelmente superará os R$ 22,41, e até mesmo os R$ 22,48, tornando a operação positiva em médio ou longo prazo. Mas em curto prazo, esta operação criminosa do administrador não se justificaria. Um administrador honesto e preparado conseguira comprar as mesmas 9.000 ações por preço muito próximo a R$ 22,00, talvez até abaixo deste patamar. Mas não embolsaria seu 1,6% líquidos de forma tão fácil.

Não acredito que algum órgão competente (?) esteja acompanhando as operações, especialmente se os administradores estão fraudando os fundos que administram. Se você faz parte de um clube, acompanhe o desempenho e as operações. Discuta e entenda as operações que ele está realizando. Se continuar esquisito, considere trocar de fundo, especialmente se a rentabilidade não estiver boa. Se descobrir algo que tenha como comprovar, denuncie à CVM! Os maus profissionais precisam ser punidos, para o seu bem, para o bem dos demais investidores, do mercado e da sociedade.

Se você não faz parte de um clube, mas considera entrar, escolha bem o administrador. A pessoa precisa ser competente e honesta. Alguém que você confie e que demonstre ter capacidade de obter resultados acima da média do mercado. Escolha alguém que você tenha acesso fácil, para poder discutir as estratégias, e entender o que ele está propondo ou executando. Exija prestação de contas das transações, especialmente as que deram prejuízo. Verifique como ele executa as compras e as vendas para o clube (é possível fazer operação análoga para venda do papel, diminuindo a rentabilidade do clube em favor de lucratividade em sua carteira pessoal).

Em longo prazo, nos últimos 40 anos, não há investimento mais rentável do que a bolsa de valores. Claro que determinados nichos de um investimento podem ter apresentado rentabilidade acima da obtida pelo Índice Bovespa. Mas asseguro que dentro da Bovespa foram negociadas ações que tiveram rentabilidade ainda mais espetacular do que esse investimento de nicho. Em longo prazo, seja pontualmente ou avaliando o segmento de negócio, não há nada mais rentável do que investir em ações. Desde que o investimento seja bem feito. Se você está tendo rentabilidade baixa, abra o seu olho: você pode estar sendo lesado.

Abraços, boa quinta-feira a todos.

#investimento